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铁矿石:价格缘何大幅上涨
发布时间:2020-5-19 9:16:49 
 

   自5月份以来,国内铁矿石价格期现货价格均出现强势上涨,截止到上周五,主力合约2009报668元/吨,较月初上涨58元/吨,涨幅9.5%;普氏62%铁矿石指数报93.25美元/吨,较月初上涨近10美元/吨,涨幅11.07%,周一早盘主力合约价格又出现大幅跳涨。

    应该来说,春节之后尽管市场对于矿石价格的中期预期较为悲观,但本轮矿石价格的上涨还是有较强的基本面支撑的。从需求端来看,新冠肺炎疫情对长流程钢厂的生产并未产生实质影响,2月下旬之后,全国高炉开工率和产能利用率基本处于震荡回升的态势,目前已经接近去年同期水平;4月生铁日均产量也达到240.07万吨历史高位。供应端来看,今年一季度在天气以及疫情因素的影响下,外矿发货量处于持续低位,截止到5月10日,澳洲、巴西矿石发货量1995.6万吨,仍远低于去年同期水平;特别是巴西淡水河谷的产量修复迟迟不及预期,一季度产量5960万吨,低于其之前制定的6300-6800万吨的产量目标,周度发货量一直处于400-600万吨的水平,低于去年同期500-700万吨的水平。

    供需结构偏紧致产业链各环节库存持续下降,港口库存自二月初以来连续15周下降,目前为11094.9万吨,较2019年低点仍低318.61万吨;钢厂矿石库存也降至1600万吨附近,处于相对低位。因此,站在当下,从基本面的角度讲,本轮矿石价格的反弹有其合理性。但继续往后看,随着矿石价格的快速反弹,一些风险因素也开始积聚,这需要引起我们的注意:

    其一,从估值角度来看,2019年在淡水河谷溃坝以及澳洲飓风的影响下,上半年供需缺口急剧扩大,普氏62%铁矿石指数全年均价93.41美元/吨,其中供需关系最为紧张的二季度均价达到100美元/吨;截止到上周五位置今年均价为87.67美元/吨。总的来说,估值略偏高,若要继续超过去年均价,则需要供需缺口进一步扩大。

    其二,从供应角度来看,今年供应最为紧张的时点可能已经过去。一方面,从历史数据来看,二季度外矿发货量环比一季度均有不同程度增加,尽管巴西发货量存在不及预期的风险,但考虑到澳洲6月存在冲刺财年销售目标影响,且澳大利亚疫情数据已经出现明显好转,因此澳矿二季度发运量预计将有明显回升。同时,我们看到上周的库存数据尽管总量在下降,不过自4月中旬以来首度出现澳矿增加巴西矿下降的情况,之前所有分项数据均下降,这或许也从侧面表明了澳矿的供应在逐步回升。另一方面,目前四大矿山均已经公布了一季度的财报,除淡水河谷将年度产销量目前从之前的3.4-3.55亿吨下调至3.1-3.3亿吨外,澳洲其余3大矿山目标均持平和小幅上调。我们按淡水河谷销售目标下限,其他矿山销售目标中值估算,2020年二季度发运量环比一季度将增加3266万吨,不过与去年同期相比仅小幅增加30.8万吨。

    其三,需求后期或边际走弱。前文中提到,目前高炉产能利用率处于相对高位,根据统计数据,截止到5月15日,全国247家钢厂高炉产能利用和日均铁水产量分别为89.94%和239.41万吨,均已经接近2019年高点。同时,本轮价格上涨的过程中,钢材价格的涨幅明显滞后于矿价,导致钢厂利润收窄,加上本周即将召开两会,华北地区环保限产压力开始提升,多因素的影响,我们认为后期生铁产量增长空间有限,国内矿石需求可能已经逐渐进入阶段性顶部区域。对于之前市场热议的海外复工的问题,从我们统计的情况来看,前期公布停产计划的钢厂中仅少量钢厂有复产计划,绝大部分钢厂仍处于停产状态,所以海外矿石需求短期大幅增加的可能性亦不大。

    综合来看,我们认为当下铁矿石仍处于低库存、高需求的状态,加上主力合约仍贴水现货,所以铁矿石价格仍有进一步上冲的动能。但后期一些正在积聚的风险因素也需要引起我们的注意,一是同去年供需情况相比,当下95美元左右价格估值略偏高。二是,后期矿石将逐步由供需偏紧转向供需平衡格局。不过就目前来讲,价格转为下跌的产业逻辑尚未体现那么对于后期做空的时间点,需要满足高炉产能利用率持续下降和港口库存去化停止两个条件。以2019年为例,高炉产能利用率6月初见顶,矿石港口库存7月12日当周见底,而矿石主力合约价格7月16日达到924.5元/吨高位后开始持续下跌。(东海期货)



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